正信期货黄益：短期纯碱难有亮点，关注多玻空碱套利





　　大方向依旧为逢高空，不过价格低位建议轻仓做空或者观望，四季度关注供应端或者宏观情绪变化等带来阶段性反弹后，更高安全边际的试空机会，从产业链强弱关系看，可以关注多空纯碱的机会。 

　　一、 国庆节前上游库存转移，节后再度累库

　　从年初至今来看，春节期间厂家库存增加；3-5月部分检修导致上游累库速度放缓；6月检修减少再度累库；7-8月中旬检修支撑、轻碱下游及期现拿货，累库放缓；9月节前补库，上游库存有所去化，但如果细分库存可发现，9月厂家重碱库存减少，但伴随交割库库存明显增加（9月底交割库库存超过65万吨），库存更多是转移而非消耗。国庆期间随着物流运输放缓，假期期间上游累库，截至10.9，碱厂库存165.98万吨，四季度处于行业开工旺季，在供应相对高位且下游刚需下，上游整体库存压力难以缓解。

　　从中下游来看，今年下游囤货意愿有限，多数延续刚需低价补货，截至9月底玻璃厂内原料库存在21天左右，加上在途库存30天左右，在下游维持原料安全库存下，难有集中且持续的补货行为。

　　二、 四季度检修计划有限，供应将延续高位

　　从新产能上看，2025年已投产包括连云港德邦、连云港碱业、湖北双环，另外远兴2期、云图控股等影响将在四季度甚至明年，明后年计划新增产能项目包括湖南雪天盐业、河南金山等，远期项目包括中盐碱业（内蒙）等，纯碱供应端产能延续提升态势。

　　从开工产量上看，1-9月纯碱总产量为2825万吨，同比增加2%，目前暂无多少检修计划安排，四季度处于行业开工旺季，预计供应端将延续高位，截至10.9，纯碱行业周度产量为77.08万吨，后续周度产量或仍维持在75-77万吨附近。虽然“反内卷”等相关政策预期尚存，但目前来看影响到纯碱行业有限，产量和开工并未受到很明显影响，未来需关注针对行业的具体政策出台情况。

　　三、 下游刚需变化有限

　　从浮法玻璃产业看，玻璃日熔量与企业盈利状况存一定相关性，截至10.9，浮法日熔约为16.13万吨，7月以来现货价格重心略有上移，在产日熔略有回升，但中长期从终端地产数据看，竣工、新开工延续走弱，四季度地产链对玻璃需求支撑或有限，浮法玻璃产能难有明显提升，对纯碱需求同比收缩，不过玻璃价格表现对纯碱有一定的先行指导作用。

　　从光伏玻璃产业看，上半年光伏抢装结束后，光伏玻璃新投产计划放缓，7月在行业头部计划减产及“反内卷”政策刺激下，在产产能进一步下滑，8月行业阶段性去库，部分堵窑炉产线恢复，后续光伏装机速度预期放缓，行业尚未扭转，在产产能难以有效提升，截至10.9，光伏玻璃日熔量在8.88万吨。

　　当前玻璃日熔16.13万吨，光伏日熔8.88万吨，合计25.01万吨，周度消耗重碱35.01万吨左右，轻碱周度消耗28-30万吨左右（轻碱表需会受到季节性及经济预期表现），正常周度需求量在63-65万吨左右，净出口折和每周4-5万吨，而目前周度产量超过75万吨，正常而言每周均有累库可能，但也需关注上游企业发货状况以及期现成交带来的库存转移变化。

　　四、 结论

　　短期来看，需求暂无太太亮点，而供应端延续高位，上游库存压力难以有效缓解，国庆节前上游阶段性去库更多是库存转移而非消耗，国庆期间受物流运输影响上游出现累库，短期仍有小幅累库预期。

　　纯碱大方向依旧是供需过剩格局，基本面“明牌”，近两年价格连续下跌或也反应基本面弱势。目前绝对价格已达相对低位，在未出现更差情况下，或许并不容易出现较大跌幅。

　　策略上纯碱大方向依旧为逢高空，不过价格低位建议轻仓做空或者观望，四季度关注供应端或者宏观情绪变化等带来阶段性反弹后，更高安全边际的试空机会，从产业链强弱关系看，可以关注多玻璃空纯碱的机会，风险点在于宏观政策层面超预期。

　　黄益，正信期货化工分析师，投资咨询号Z0020858，目前专注于化工品种基本面及套利研究，擅长数据分析和基本面逻辑推演。

　　免责条款

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

　　本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。