中金：维持舜宇光学科技跑赢行业评级 目标价99.2港元

   

　　中金发布研报称，由于手机光学产品销量好于预期，上调（02382）2025/2026年归母净利润4%/6%至37.7/45.0亿元，当前股价对应2025/2026年P/E

　　21.3x/17.6x。维持跑赢行业评级和99.2港币目标价，对应2025/2026年P/E 26.4x/21.8x，较当前股价有24.1%涨幅。

　　中金主要观点如下：

　　舜宇光学科技公布9月出货量数据

　　1）手机光学：手机摄像模组出货4，852.4万片，同/环比+32.0%/+15.3%，主因客户需求提升。手机镜头出货1.18亿片，同/环比-1.0%/+1.9%，主因产品结构调整。2）车载相关产品：车载镜头出货1，166.0万片，同/环比+25.2%/+15.8%。

　　安卓备货旺季来临，手机光学产品销量同比趋势改善

　　手机摄像模组方面，公司9月出货量同比+32.0%，较1-8月的同比趋势明显改善，该行认为一是去年基数较低，二是安卓客户备货节奏普遍提前，其中小米今年提早1个月发布新机，同行丘钛9月出货同比+40.5%或亦有此原因。手机镜头方面，公司9月出货同比趋势较前月改善，该行认为主要受到安卓进入备货旺季和苹果新机发布的影响，但由于公司相较去年更聚焦高端，出货同比仍有小幅下降。考虑到公司延续产品结构优化的策略，该行预计手机光学产品的ASP和毛利率有望同比提升。

　　车载光学市场扩容稳步推进，AR光波导龙头达成合作

　　车载方面，公司车载镜头1-9月出货量同比+23%，符合智驾行业趋势，该行继续看好高阶智驾渗透率提升带来的车均摄像头数增长以及规格提升，公司作为全球龙头有望充分受益。AR方面，公司10月9日公告确定与歌尔股份的合作，若交易完成，上海奥来将成为歌尔光学全资附属公司，宁波奥来将持有歌尔光学31.31%股权，为歌尔光学第二大股东，该行认为此举有望使双方资源形成合力，加速推进刻蚀工艺衍射光波导的大规模量产。

　　风险提示：消费电子需求疲软，汽车智能化不及预期，XR需求不及预期。