IPO雷达| 毛利率为何落后同行19个百分点？华盛雷达隐患重重

  

近期，浙江华盛雷达股份有限公司（下称“华盛雷达”）正式递交科创板招股书。这家成立超10年的气象雷达企业去年迎来业绩爆发，营收同比激增382.82%并扭亏为盈。

然而，光鲜业绩背后，华盛雷达却深陷区域市场依赖、毛利率显著低于同行、激进销售模式引发资产减值担忧等多重争议。

浙江依赖度升至82.66%

华盛雷达的核心主营业务是相控阵气象雷达的研发、生产与销售。相比传统的机械扫描雷达，相控阵天气雷达采用电子扫描方式，通过改变相位来控制电磁波束指向，大幅提升扫描速度和分辨率，显著增强对中小尺度天气的监测能力。

这家公司的业绩在2024年完成大逆转。2022年、2023年，公司分别实现营业收入3042.70万元、7322.11万元；净利润连续处于亏损状态，分别为-5508.04万元、-5334.94万元。2024年，公司业绩突然迎来“大翻身”，营业收入同比激增382.8%，净利润一举突破7700万元，成功实现扭亏为盈。

但盈利难以掩盖华盛雷达在市场布局上的致命短板——区域依赖与客户集中度过高，这两大问题已成为其IPO路上的核心障碍。招股书明确披露，在报告期内（2022年至2025年上半年），公司在浙江省内的销售收入占主营业务收入的比例分别高达77.20%、43.15%、63.93%和82.66%。值得警惕的是，这种区域依赖特征在2025年上半年呈现出加剧态势，意味着公司的市场版图始终未能突破浙江省的边界。

客户集中度高的问题则更为突出。2025年上半年，华盛雷达对单一客户浙江蓝天气象科技有限公司的销售收入达到1.08亿元，占同期主营业务收入的比例高达80.87%。工商信息显示，浙江蓝天气象科技有限公司由浙江省气象服务中心100%控股，这也就意味着，华盛雷达近八成的收入直接来自浙江省气象系统的单一关联主体。

作为一家成立于2014年、运营已超十年的企业，华盛雷达始终未能摆脱对单一省份市场的依赖，全国化拓展进程严重滞后。对于这一问题，公司将原因归咎于“相控阵雷达民用商业化初期，销售资源有限下优先聚焦省内市场”。但这一解释显然难以令人信服，更无法掩盖其在全国市场拓展能力上的显著短板。

“这种‘一省一客’的高度依赖格局，相当于把公司的经营命脉系于一处，风险极大。”资深投行人士王成国向界面新闻记者分析，这种格局意味着公司的经营业绩极易受到浙江省内相关政策变动、核心客户采购计划调整、地方财政预算变化等因素的直接影响。华盛雷达也坦言，若核心区域市场需求萎缩、核心客户发生极端不利变化，可能导致公司营业利润下滑50%甚至重新陷入亏损。

毛利率落后同行19个百分点

与地域依赖并存的，是华盛雷达盈利能力的显著短板。报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.81%、31.02%、44.98%和44.81%，虽有逐步提升的态势，但与主要竞争对手相比，差距始终保持在18个百分点以上。2025年上半年，两者的毛利率差距再次拉大，纳睿雷达和华盛雷达的毛利率分别为72.45%和44.81%。

对于毛利率偏低的原因，华盛雷达解释为“报告期初产销量低，规模效应不明显”。

但这一说法在2024年已站不住脚。数据显示，2024年华盛雷达营收3.54亿元，与纳睿雷达3.45亿元的收入规模基本相当，所谓的产销量不足的问题已得到解决，但毛利率差距依然悬殊。

界面新闻记者深入对比两者的产品定价与成本控制能力发现，华盛雷达的核心产品在单价上就处于劣势。



招股书显示，2022年华盛雷达的雷达产品单价为592.63万元；纳睿雷达虽未披露2022年全年的雷达单价，但仅2022年上半年其雷达产品单价就达到707.89万元，显著高于华盛雷达同期产品单价。产品单价偏低直接拉低了华盛雷达的毛利率水平。

纳睿雷达还正通过收购天津希格玛推进芯片自研，以强化核心元器件成本控制与系统集成能力。行业分析师孙建清对界面新闻记者表示，一旦纳睿雷达的芯片收购项目落地，其核心元器件采购成本将进一步降低，毛利率有望继续提升。华盛雷达若无法在核心技术与成本控制上实现突破，两者的盈利能力差距可能会持续拉大，核心竞争力将进一步弱化。

9332万试用雷达面临减值风险

为突破市场拓展瓶颈，华盛雷达采取了远超同行的激进销售策略，其中大规模推行的试用雷达模式暗藏重大资产减值风险。

招股书显示，报告期内公司其他非流动资产持续上升，截至2025年上半年，其他非流动资产中试用雷达账面余额达9332.76万元。

反观竞争对手纳睿雷达，其他非流动资产中并无试用雷达相关科目。

分析师张爱民对界面新闻记者解释，雷达试用模式的核心风险在于客户试用不达预期后的退回可能性，气象雷达作为精密设备，其性能需适配不同区域的气象条件，试用过程中可能出现探测精度不达标、数据稳定性不足等问题。若大量试用雷达被客户退回，公司将面临大额资产减值，直接侵蚀利润。

目前，华盛雷达未在招股书中披露试用雷达的具体数量、试用期限和退回条款，仅以“非流动资产”列示，历史上从未计提减值准备。

从行业惯例来看，气象雷达采购多为政府招投标项目，产品验收标准严格，试用模式难以成为主流销售手段。华盛雷达的激进尝试，或与其中标能力不足有关。数据显示，公司2022-2024年产销率分别仅为12.00%、29.63%和70.59%，产能消化压力较大。在此背景下，试用模式可能成为公司消化产能、抢占市场的无奈之举，但却将资产减值风险转嫁给了上市后的股东。

招标迷雾重重

除了雷达试用，通过合资公司绑定客户是华盛雷达销售的另一“招数”。

华盛雷达与浙江空域融合低空产业发展有限公司（下称“浙江空域融合”）共同设立了空域融合（浙江）低空综合服务有限公司，公司持有5%股份。

浙江空域融合背景为绍兴国资，华盛雷达注册地位于绍兴市。浙江空域融合是当地全域低空新基建项目的核心参与方，手握大量低空气象保障相关项目资源。华盛雷达与客户合资设立公司，不难猜测，其意在绑定该大客户。

天眼查APP信息显示，2025年12月，绍兴市越城区低空气象安全保障体系建设项目的发标单位正是浙江空域融合，华盛雷达最终以3327.45万元中标该项目。

从招标细节来看，该项目上限价为3419万元，华盛雷达中标价格3327.45万元，仅比最高限价低91.55万元，且价格远高于投标报价第二名和第三名的企业。

尽管该项目采用公开招标方式，但持有招标方合资公司5%股份的华盛雷达，或具备一定隐形优势。

值得注意的是，华盛雷达长期第一大客户浙江蓝天气象科技有限公司，此时又成为华盛雷达参与投标的竞争对手。公司与第一大客户共同参与投标，其中串标、围标的风险也不容忽视。

销售费用结构异常

销售手段层出不穷的同时，华盛雷达销售费用中存在较大疑点。报告期内，公司华盛雷达销售费用中，折旧摊销费用始终为最大支出项。

2025年上半年，华盛雷达折旧摊销费用占销售费用的比例高达48.17%，即近一半销售费用来自固定资产折旧或无形资产摊销。

会计师罗珍玉向界面新闻记者表示，通常情况下，折旧摊销主要源于生产设备、厂房等生产性资产或办公用房等管理性资产，直接计入销售费用的情况较为罕见。

招股书显示，华盛雷达固定资产主要为机器设备，无形资产主要为土地使用权，均与核心生产经营相关，按理不应大量计入销售费用。对此，公司未在招股书中给出任何解释，也未披露销售费用中折旧摊销对应的具体资产明细。

对比同行企业，纳睿雷达销售费用主要由职工薪酬、差旅费、业务推广费构成，折旧摊销占比极低。华盛雷达异常的销售费用结构，需要其在后续披露中进一步做出解释。

45万拆借款5年未收回，内控缺失暴露管理漏洞

华盛雷达内控管理的漏洞，在长期未收回的拆借款问题上暴露无遗。公司其他应收款中，对深圳市科创企业服务中心的45万元拆借款账龄已超过5年，至今未收回。对此，公司未计提任何坏账准备，也未在招股书中详细解释借款原因、追讨措施及未收回的具体情况。

会计师罗珍玉认为，根据会计准则，账龄超过5年的应收款项应充分考虑减值风险，足额计提坏账准备。45万元拆借款长期挂账且未收回，反映出公司可能存在内控流程缺失，对外资金拆借审批不严、后续跟踪监管不到位等问题。

在IPO审核中，内控有效性是重点核查事项。华盛雷达的内控漏洞，可能成为其上市闯关的重要障碍。

总体来看，华盛雷达去年的业绩爆发虽然为其IPO之路奠定了一定基础，但在区域市场依赖、盈利能力、销售模式、招标合规性、费用结构、内控管理等多个层面存在的问题，均构成了其上市的核心风险。对于华盛雷达而言，IPO闯关之路难言平坦。